道通科技怎么样?道通科技成长驱动力之三问三答

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如何分析道通公司的海外业务?北美地区汽配维修市场最成熟,公司与实耐宝、博世同处第一梯队,竞争格局较为稳定,汽车综合诊断业务收入贡献较平稳,TPMS 业务、ADAS 标定工具与软件升级云服务仍处于快速发展阶段;欧洲汽配维修市场的发展阶段与美国市场较为相近,但由于区域相对分散,市场集中度不高,公司在欧洲地区各项业务均处于持续拓展阶段,TPMS 后装市场需求尚未完全释放,有望迎来高速增长期;除北美欧洲这类发达地区之外,一些新兴市场由于各种因素也拥有较大的人均汽车保有量与较高的平均车龄,汽配维修市场发展空间广阔,公司不断向这类新兴市场拓展,收入有望持续快速增长,2020 年业绩增长贡献突出。

国内汽车后市场处于转型升级期,需求何时爆发?我们认为国内汽车后市场发展潜力巨大,独立维修厂的市占率有望不断提升,通用诊断设备需求增长在 2025 年后有望加速。平均车龄是驱动独立维修厂发展的关键因素,以美国发展史为鉴,汽车车龄达到 10 年以上对独立维修厂的需求会大幅增加。中国平均车龄向老龄化发展,到 2025 年,车龄10 年以上的车占比预计可以达到 40%以上,这将大大增加独立维修厂的业务需求。另一方面,汽修行业向整合升级的方向发展,对诊断设备的需求不断增长,与美国对比,中国境内活跃的汽车智能诊断电脑数量相比汽车保有量来说仍有很大的提升空间。

新能源汽车给公司带来机遇还是挑战?市场认为新能源车的普及可能减少汽车维修诊断产品的需求,我们认为新能源汽车销量增速很快,但预计保有量占比在 2040 年前依然较小。公司紧跟新能源汽车趋势,对智能电池分析系统等进行了前瞻研发布局。同时,未来随着 ADAS 系统的不断推广和升级发展,公司布局的 ADAS 智能检测标定工具有望迎来快速发展的机遇期。

投资建议 我们预测公司 2021-2023 年归母净利润为 6.12、8.40、11.49亿元,对应 eps 为 1.36、1.87、2.55 元,则公司当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 54.1、39.4、28.8,维持“推荐”评级。 风险提示 境外经营风险;价格下降风险;中国市场拓展不及预期风险。

驱动因素、关键假设及主要预测:

驱动力之一问:如何分析公司的海外业务?

我们认为可以对北美、欧洲和新兴市场分别分析。公司在巩固和扩大美欧市场份额的同时,不断向中国、南美、亚太、中东等新兴市场拓展,全球化战略下发展空间广阔。北美地区汽配维修市场最成熟,已形成以独立维修厂、通用配件商为主体的市场格局,在北美市场,公司与实耐宝、博世同处第一梯队,竞争格局较为稳定,汽车综合诊断业务收入贡献较平稳,TPMS 业务、ADAS 标定工具与软件升级云服务仍处于快速发展阶段;欧洲汽配维修市场的发展阶段与美国市场较为相近,也是以独立维修厂、通用配件为主体,但由于区域相对分散,市场集中度不高,公司主要竞争对手包括博世公司意大利TEXA、德国 Gutmann、元征科技等,公司在欧洲地区各项业务均处于持续拓展阶段,TPMS后装市场需求尚未完全释放,有望迎来高速增长期;除北美欧洲这类发达地区之外,一些新兴市场由于居住条件、基础设施、政策等因素也拥有较大的人均汽车保有量与较高的平均车龄,汽配维修市场发展空间广阔,公司不断向这类新兴市场拓展,收入有望持续快速增长,2020年业绩增长贡献突出。

驱动力之二问:国内汽车后市场处于转型升级期,需求何时爆发?

我们认为国内汽车后市场发展潜力巨大,独立维修厂的市占率有望不断提升,通用诊断设备需求增长在 2025 年后有望加速,公司在中国市场布局已初具规模。中国汽车市场发展时间较短,汽车保有量仍在持续增长中,2020 年已达到 2.81 亿。汽配维修市场仍是以 4S 店(授权经销商)为主体的格局,但独立维修厂的市占率有望不断提升。平均车龄是驱动独立维修厂发展的关键因素,以美国发展史为鉴,汽车车龄达到 10 年以上对独立维修厂的需求会大幅增加。中国平均车龄向老龄化发展,到 2025 年,车龄 10 年以上的车占比预计可以达到 40%以上,这将大大增加独立维修厂的业务需求。另一方面,汽修行业向整合升级的方向发展,对诊断设备的需求和诊断功能的要求不断增长,市场发展潜力较大且处于持续增长状态,与美国市场对比,中国境内活跃的汽车智能诊断电脑数量相对庞大的汽车保有量来说仍有很大的提升空间。

驱动力之三问:新能源汽车给公司带来机遇还是挑战?

市场认为新能源车的普及可能减少汽车维修诊断产品的需求,我们认为新能源汽车销量增速很快,但预计保有量占比在 2040年前依然较小。公司紧跟新能源汽车趋势,对智能电池分析系统等进行了前瞻研发布局。同时,未来随着 ADAS 系统的不断推广和升级发展,公司布局的 ADAS 智能检测标定工具有望迎来快速发展的机遇期。我们与市场不同的观点:市场认为公司海外业务较难跟踪,我们通过分析不同地区汽车后市场的发展特征与发展阶段,归纳出汽车保有量、平均车龄、汽车年销量三个影响汽车后市场发展阶段与空间的关键变量。并测算了美国成熟市场的市场空间,其他地区的市场空间可按比例折算。市场不确定公司的国内市场业务何时能放量,我们认为独立维修厂的市占率不断提升的大趋势是确定的,同时汽修行业整合升级对诊断设备的需求增长的趋势也是确定的。就平均车龄这个关键驱动因素来说,到 2025 年,车龄 10 年以上的车占比预计可以达到较高的比例。市场认为新能源车的普及可能减少汽车维修诊断产品的需求,我们认为新能源汽车保有量占比在 2040 年前依然较小。同时,新能源车也带来一些新的业务需求,公司就新能源车的维修诊断产品也进行了前瞻布局,比如 ADAS 智能检测标定工具、智能电池分析系统。

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